在2006～2007年的大牛市中，封閉式基金成為了市場(chǎng)中的明星，基金價(jià)格隨著凈值的增長(zhǎng)和折價(jià)率的降低而大幅度上升。如今，封閉式基金依然是值得關(guān)注的股市套利品種。

　　封閉式基金是人們最為耳熟能詳?shù)目商桌�產(chǎn)品，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，也是最為容易參與套利的產(chǎn)品。封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放，以及相關(guān)股票停牌所帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)，都比較容易把握。當(dāng)然，在股指期貨推出之后，通過(guò)封閉式基金進(jìn)行期現(xiàn)套利，也非�？尚�。

　　折價(jià)的機(jī)會(huì)

　　封閉式基金一直以來(lái)的折價(jià)，提供了潛在的套利機(jī)會(huì)。

　　簡(jiǎn)單的說(shuō)，封閉式基金本質(zhì)上是一系列股票、債券和現(xiàn)金的組合，它的價(jià)格應(yīng)當(dāng)?shù)扔谄浣M合的價(jià)值，也就是基金的凈值。但是現(xiàn)實(shí)的情況卻與其不符。按照套利理論，當(dāng)一種產(chǎn)品存在兩個(gè)不同的價(jià)格，就可能帶來(lái)套利機(jī)會(huì)。

　　在一個(gè)有效的市場(chǎng)，套利機(jī)會(huì)必然帶來(lái)大量的套利交易，并迅速抹平原來(lái)的價(jià)格差異，使原來(lái)的套利機(jī)會(huì)消失，所以有效市場(chǎng)上的套利機(jī)會(huì)是不存在的。當(dāng)然，套利理論成立有一個(gè)基本的前提，那就是：套利可以自由進(jìn)行。如果套利空間存在，但是套利交易不能夠自由進(jìn)行，或者說(shuō)，套利存在嚴(yán)重的障礙，那么，這樣的套利空間就有可能得以長(zhǎng)期維持。比如目前市場(chǎng)上的傳統(tǒng)封閉式基金，由于到期日仍較為漫長(zhǎng)，因而存在比較大的折價(jià)。

　　對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，投資封閉式基金的好處在于，如果你花1萬(wàn)元買(mǎi)了封閉式基金，你擁有的股票的實(shí)際價(jià)值差不多是1.25萬(wàn)元（如果按照20％折價(jià)率來(lái)看的話），這意味著你可以用打折的價(jià)格，買(mǎi)到一籃子股票。而一旦這只封閉式基金接近到期，市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)逐步逼近凈值，這中間就會(huì)產(chǎn)生所謂的“套利空間”。

　　封閉式基金交易價(jià)格相對(duì)基金凈值存在折價(jià)，但轉(zhuǎn)開(kāi)放式基金后，折價(jià)將消失，因而存在不錯(cuò)的套利機(jī)會(huì)。投資者可買(mǎi)入高折價(jià)封基，以享有折價(jià)歸零帶來(lái)的套利收益。

　　用這種方法套利當(dāng)然是有前提的，一個(gè)最重要的前提是，基金凈值在接近到期時(shí)至少是上漲的，也就是說(shuō)，萬(wàn)一在你套利期間，市場(chǎng)大幅下跌，那么套利收益就會(huì)打折扣，甚至虧損。

　　今年在基金金盛“封轉(zhuǎn)開(kāi)”后，距離最近的一只“封轉(zhuǎn)開(kāi)”基金是基金裕澤該基金將于2011年5月11日到期，基金裕澤因而也是普通封閉式基金中，折價(jià)率最低的，為6.21%。而其他的封閉式基金，普遍折價(jià)在20％左右，對(duì)這些基金來(lái)說(shuō)，通過(guò)“封轉(zhuǎn)開(kāi)”進(jìn)行套利的時(shí)間間隔至少有兩年以上。

　　如果現(xiàn)在買(mǎi)入封閉式基金并持有到到期（最早是2011年，最晚是2017年），假設(shè)到期時(shí)基金凈值不變，那么意味著套利的年化收益率普遍可以高達(dá)5％以上，空間是比較大的。這段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)基金凈值影響較大，凈值的大幅下跌有可能令套利者無(wú)利可圖。相反，如果這段時(shí)間內(nèi)基金凈值還有大幅上漲，投資者可能會(huì)獲利頗豐。從投資價(jià)值角度看，建議重點(diǎn)關(guān)注2013和2014年到期的封閉式基金。

　　除此外，在某些特別的狀況下，封閉式基金也提供了套利機(jī)會(huì)，比如某只股票因?yàn)橹卮笫马?xiàng)停牌時(shí)，你就可以通過(guò)買(mǎi)入封閉式基金而間接持有該股票，也是套利的一種方式。

　　對(duì)沖套利

　　股指期貨推出以后，封閉式基金也可以作為一種非常好的期現(xiàn)套利工具。

　　封閉基金的折價(jià)是由于價(jià)格低于凈值造成的，隨著封基的到期，折價(jià)率將逐漸降低，投資者可以獲取折價(jià)率降低的額外收益。但如果投資期間封基凈值下跌，折價(jià)率降低帶來(lái)的收益可能無(wú)法抵消凈值下跌帶來(lái)的損失。那么有沒(méi)有什么好的策略使得折價(jià)降低帶來(lái)的收益比較安全的實(shí)現(xiàn)呢？股指期貨的出現(xiàn)使得高折價(jià)封基套利折價(jià)下降帶來(lái)的收益成為可能。

　　方法簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是買(mǎi)入封基，賣(mài)出一定的股指期貨合約抵消封基凈值的變化，這樣，可以通過(guò)股指期貨鎖定折價(jià)下降帶來(lái)的收益。

　　不過(guò)按照這種套利方法，實(shí)現(xiàn)的套利收益并不具有較高的吸引力。按照最近的折價(jià)率來(lái)看，26只傳統(tǒng)封基的套利收益差不多在年化3-6％之間，與國(guó)債收益率相比沒(méi)有突出的優(yōu)勢(shì)。

　　不過(guò)，如果我們考慮到封閉式基金本身的凈值增長(zhǎng)，情況又不同了。投資者的收益不僅來(lái)自于折價(jià)率的回歸，還來(lái)自于基金經(jīng)理的選股能力，即基金的阿爾法收益。所謂阿爾法收益，是將基金的收益分成兩部分，一部分是由整個(gè)市場(chǎng)的漲跌帶來(lái)的，稱(chēng)為貝塔收益，第二部分是基金經(jīng)理選出的好股票帶來(lái)的，稱(chēng)為阿爾法收益。從過(guò)去的表現(xiàn)看，封閉式基金的阿爾法收益是非�？捎^的。兩者疊加，吸引力還是不言而喻的。

　　在選擇封基進(jìn)行期現(xiàn)套利時(shí)，通常有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，其一是該基金的折價(jià)率較高，其二是該基金的超額收益較高，即基金經(jīng)理獲取超額收益的能力較強(qiáng)。封基套利也不一定需要將封基持有到期，正常情形下，隨著到期期限的縮短，封基的折價(jià)率會(huì)相應(yīng)的縮窄。一般來(lái)說(shuō)，套利期限一年較為合適。如果期限較短，封基的折價(jià)率波動(dòng)較大，在有些月份，折價(jià)率會(huì)明顯的升高，此時(shí)套利策略將遭受虧損。