華融證券研究報告：辰州礦業-002155-業績可確定性強,估值吸引：金鎢銻強勢組合導致公司業績暴增 受益于三種主要產品黃金、銻和鎢價格強勢上漲，上半年公司業 績同比大幅增加。實現營業收入同比增長 79.0%至 19.6 億元； 實現歸屬母公司凈利潤同比增長 320.3%至 2.8 億元；實現每股 盈利同比增長320.2%至0.51 元。公司的中期業績基本符合我們 預期，營業收入完成預期全年總收入的48.7%；歸屬母公司凈利 潤完成預期全年凈利潤的52.4%。 銻產品對公司盈利貢獻比例下降 由于上半年黃金、 精銻、氧化銻和鎢的銷售均價分別上漲21.2%、 112.8%、88.9%和 73.4%，公司的黃金、銻品和鎢品三大業務 分部銷售收入分別上漲99.0%、59.8%和86.2%。銻品銷售收入 漲幅小于黃金和鎢，從公司的收入結構上看，銻品比重較去年同 期有所下降，從44%降至39%。從公司的盈利結構上看，黃金、 銻和鎢毛利分別占公司總毛利的 37%、49%和 14%，銻品比重 也下降 2.6個百分點。整體而言，銻品和黃金仍然是公司盈利的 最重要來源。 外購原料比例增大，單位產品生產成本高于預期 隨著公司冶煉產能的擴大，而自產礦產品產量變化不大，公司原 料外購比例逐漸加大，自產礦產品比例逐漸下降。根據公司披露， 黃金的自產比例由去年同期的53.3%下降至今年的34.9%；鎢 品 的自產比例由去年同期的100.0%下降至今年的95.6%。根據我 們測算，銻品的自產比例也由去年的71.7%下降至57.3%。由于 外購原料成本隨著產品價格上漲同步增加，公司產品的單位生產 成本上升較快。我們測算黃金、銻和鎢的單位生產成本較去年同 期分別上升 22.4%、84.8%和 52.0%至 23.7 萬元/千克、4.9 萬 元/噸和 7.7 萬元/噸，因此我們將黃金和銻品的單位生產成本分 別上調 8.3%和 9.7%，以反映自產礦產品比例下降超過預期對單 位生產成本的影響。 調高黃金預測價格和每股盈利預測，維持“推薦”評級 由于黃金價格上漲超過我們預期，我們分別調高 2011 和 2012 年黃金價格預測6.7%和 6.3%，同時維持全年對銻價和鎢價的預 測。經調整后，公司2011和2011 年每股盈利分別調高4.1%和......