中郵證券研究報告：蘇寧環球(000718)廣撒網降低風險，低成本催化業績：公司目前擁有 1582 平方米的項目儲備，權益儲備面積 1342萬平方米。按照公司規劃，公司未來幾年仍然將以每年 300 萬平方米的速度拿地，土地儲備仍然將以較快的速度增加。 目前，在京外市場的拿地力度逐步加大。目前公司京外項目儲備共計 952萬平方米，占公司項目儲備的 60.17%，公司走出北京、布局全國的戰略意圖明顯。公司京外項目位于天津、煙臺、海門、蘇州、武漢、揚州、太原、重慶、廈門、沈陽、貴陽、綿陽、福州這些城市，均為二三線城市。長期來看，這些地區的項目價值提升空間更大；土地成本較低，有較高的安全邊際。 公司目前仍持有較多 2007 年前通過資產注入獲得的項目，成本較低。公司目前仍然持有 634 萬平米 2006 年之前獲得的項目儲備，占公司總儲備的 40.08%。其中北京地區 407.87 萬平方米（主要包括國風上觀、知語城、首開常青藤、首開鉑郡、首開璞瑅、紫芳園 5期等項目），可以認為這部分項目儲備的成本非常低廉，對于公司盈利能力的提高有較大推動作用。 公司 2006 年之前的土地儲備根據我們的測算在 3000 元/平方米~4000 元/平方米之間，成本低廉。公司拿地方面一直較為謹慎，對土地成本控制較為嚴格，按照當前市場價格的項目凈利率必須達到 15%以上公司才考慮對該地塊進行投資，因此公司土地儲備成本總體較低。 北京市場的特點是前幾年新開工面積較少，但需求逐年增長迅速，供需矛盾非常嚴重。目前出臺的京十五條對北京房地產市場沖擊較大，因此短期內公司的項目銷售受到一定影響。但我們看好北京市場長期發展，公司在北京地區的項目儲備仍是其重要的利潤來源。 盈利預測：我們預計，公司 2010年、2011年和 2012 年歸屬上市公司凈利潤分別為 13.38 億元、18.85 億元和 31.61 億元；對應每股收益分別為 1.16 元、1.64元和 2.75 元。按照當前 15.85 元的收盤價格計算，對應市盈率分別為 13.6X、9.7X和 5.8X。 投資建議：公司是全國性開發商，土地儲備豐富、部分京內土地資源拿地時間較早、成本較低，受益于近期北京房價的迅速上漲，公司未來盈利能力有望顯著提高。公司京外土地儲備主要位于二、三線城市，市場購買力旺盛，受當前調控影響較小，發展潛力巨大。公司股東實力強勁，在京拿地有一定優勢；目前公司已推出激勵措施，管理層有業績釋放動力，我們預計公司 2010 年、2011年和 2012年的業績增長速度分別為 44%、41%和 68%，給予公司“推薦”評級。 風險提示：北京地區調控嚴厲，公司京內銷售業績受到一定影響 .......