國泰君安研究報告：天馬股份(002122)投資咨詢報告：公司是國內主要軸承生產商，目前已進入國內軸承領域第一梯隊，由于目前國內軸承行業集中度較低，公司作為行業龍頭未來仍有較大的市場份額提升空間；目前，中國的基礎零部件已經成為了制約我國制造業向高端化發展的短板，十二五期間政府將繼續加大對高端裝備零部件的國產化率，高鐵、大功率風電等高端軸承嚴重依賴進口，未來將成為公司的主攻方向，市場空間巨大；公司數控機床業務受益于未來國內機床數控化、高端化的發展方向；首發和非公開發行募投項目的建成和達產有力保證公司未來產能擴張和高端制造能力的提升；我們預計公司 2010 、 2011 、 2012 年每股收益分別為 0.57 、 0.74 、 0.90 元，動態市盈率分別為 26.3 倍， 20.3 倍，及 16.7 倍。 給予 “ 買入 ” 評級 ， 12 個月目標價為 19 元。公司是國內主要軸承生產商 ， 目前已穩步進入行業第一梯隊 ， 并在鐵路貨車輪軸和風電軸承等領域具有穩固的市場地位 。 在全世界軸承銷售額中 ， 全球前八大跨國公司占據 80% 左右的份額 。 而我國瓦軸等 10 家最大的軸承企業 ， 銷售額僅占全行業的 25 ％左右 。 隨著整個行業產品逐步向高端化發展 ， 具有技術和市場優勢的龍頭企業有望獲得更高的市場份額。十二五期間高鐵將迎來建設高峰 ， 今年全國鐵路安排基本建設投 資 000 億元人民幣，為整個高鐵設備制造企業提供了巨大的市場機遇 ， 但作為高鐵基礎零部件的高速列車軸承領域 ， 瑞典 SKF 、 德國 FAG 、 日 本 NTN 等國際巨頭正牢牢占據著中國市場 。 不僅是高鐵 ， 風電 、 機床主軸配套軸承等高端軸承一直是中國軸承業的軟肋 ， 主要依靠進口 。 工信部發布實施的 《 機械基礎零部件產業振興實施方案 》 中 ， 軸承也位列基礎零部件的第一位，七個項目的軸承產品被納入 2011 年 — 2013 年的實施方案之中 。 公司作為軸承行業龍頭企業 ， 在政策大力扶持下 ， 未來將主攻應用于高鐵 、 風電 、 航空 、 船舶 、 機床 、 重型機械等眾多領域的高端軸承，通過進口替代使公司產品獲得更大的市場空間。國產機床目前約 30% 的數控化率和發達國家近 70% 的水平相差較大 ， 導致目前國內高端數控機床仍然主要被外資品牌占領 ， 未來隨著中高端裝備制造業的發展 ， 中國機床行業的發展趨勢是低端產品需求將保持平穩并占比下降 ， 而中 、 高端產品需求會呈現較快增長 。 根據國家科技重大專項之一《高端數控機床與基礎制造裝備》要求，到 2020 年我國將實現高檔數控機床主要立足于國內 ， 航空航天 、 船舶 、 汽車 、 發電設備制造所需要的高檔數控機床與基礎制造裝備 80% 實現國產化 。 我們預計 ， 很長一段時間 ， 國產機床的數控化率將持續提升 ， 公司控股的齊重數控一致致力于重型機床的數控化 ， 具有技術領先的優勢 ， 目前產品數控化率已達 50% ， 未來將充分受益于國內機床高端化 、 數控化的發展趨勢，增長確定。公司上市以來募集資金兩次 ， 目前已投資十多億新建的年產 500 萬套精密球軸和高檔重型數控機床產業化項目已進入試生產階段 ， 今年即可投產運營 ， 公司產能將得到較大提升 。 同時公司近期還在進一步加大對風電軸承的技術改造以便進入大功率風電軸承領域，鐵路軸承方面 ，天馬股份通過引進了一條國際最先進的全自動生產線 ， 以生產適應未來高速鐵路貨車需求的軸承 。 這些項目的實施將使天馬股份不斷的提升高端鐵路、風電、通用精密軸承以及高端重型數控機床等產品的產能 。 我們認為伴隨這些產能的逐步釋放 ， 以及公司技術水平的提升 ， 公司未來業績增長將有充分的保證。高鐵 、 大功率風機等高端軸承的研發 、 試運行并獲得最終的資質認證可能時間周期較長并具有一定的不確定性......