期現相關性檢驗

　　現貨和滬深300期指之間的相關程度高是實現封閉式基金、上證ETF、深證ETF與期指之間套利的保證，相關度越高，套利成功概率越大，收益也越穩定。數據顯示，滬深300期指和現貨之間的相關系數較高，以當月合約和滬深300指數收盤價為例，上市以來兩者按月計算的相關系數均在97%以上，最高達到99.706%，平均相關系數達99.634%，期現指數較高的相關性反映市場運行情況良好，為機構投資者入市套保奠定了基礎。

　　表1 滬深300期指和現貨按月相關系數

　　基差序列平穩性

　　基差序列變化是否合理是期貨市場與現貨市場擬合度的判斷標準之一。與其它國家和地區在股指期貨推出初期的情況相似，期指上市一年以來，經歷了一個行情波動較大的過程。相對而言，基差序列的整體變化情況則平穩得多，在波動范圍-20到20之間的基差占到總區間的80%以上；期間基差在去年10月底達到140的高點，基差高位維持數天后振幅收斂至50點以內，大部分時間不超過30點。上市以來以當月合約的期指收盤價計算的基差標準誤22.66，遠低于同期現貨滬深300指數的標準誤235.71。

　　表2 基差序列的平穩性檢驗

　　用默認只含截距項的ADF檢驗基差序列，結果P值小于1%，拒絕序列單位根的原假設，表明基差序列平穩，即在基差中沒有明顯的時間趨勢，不包含單積成分，更加有利于提高建立在穩定基差變化之上的套期保值的成功率。

　　期現套利空間收窄

　　伴隨期現價差變化而出現的套利空間和機會越來越少。期指上市當天各合約在開盤集合競價期間得出的價格高于掛牌價10多個點，在開盤后不斷走高，現貨開盤后期指合約一度升水200點；4月19號下跌，基差從開盤60多點，收窄為尾盤的10多點。不少投資者利用上證50ETF、深證100(159901,基金吧)ETF、上證180ETF以及部分優選股之間的組合來進行期現套利，初期年化收益率接近20%。但是隨著參與期指套利的投資者增加，套利空間逐步收窄。

　　我國臺灣股指期貨在1998年上市之初創造了高達150%的套利年化收益率，滬深300股指期貨推出背景以及投資者構成與臺灣類似，比如初期機構投資者受到較多限制、股指期貨市場以個人投資者投機為主等，但是大幅套利機會并沒有持續出現。追求價差收益的資金增加、不合理價差出現的機會減少，也表明了我國期指上市流動性和期現擬合度較優。

　　綜上所述，滬深300股指期貨與現貨指數高度正相關，為投資者利用較小基差風險來替代管理現貨波動風險提供更好的工具。期現之間的高度擬合體現股指期貨市場逐步走向成熟，隨著機構投資者參與套利套保步伐的加快，以及更多金融衍生品種的推出，證券市場風險管理也會越來越完善。 （作者單位：長江期貨）