基于有效市場理論，價格中是“濃縮”了眾多市場信息的。按照古典經濟理論，利率作為貨幣的價格，取決于資本市場的供求關系，儲蓄和投資是資金的供給和需求方。而我國利率還未能實現完全的市場化，在各利率中，銀行間同業拆借利率是市場化程度最高的市場利率之一。故本文選取銀行拆借利率和滬深300指數收盤價價格作為研究對象。理論上講，利率上升將導致股票價格下跌。主要途徑有：一、引起投資工具的收益結構變化。相對股票而言，利率升高將降低債券的收益率，從而推動股票價格的上漲。二、影響上市公司成本、利潤，從而影響股票的內在價值。三、影響投資者的融資成本和交易成本，進而影響對股票的需求。利率上升，將導致融資成本和交易成本上升，從而引起股票價格下跌。實踐過程中，利率變化影響股市的效應并不是很確定，流動性偏好理論，利率的變化將影響投資者的預期，從而利率的調整將根據社會公眾的預期實現程度來影響股票價格，這就使得利率變化對股市的影響具有不確定性，不同的理論對利率變化影響股市的效應給出了不同的解釋。

　　選取滬深300的收盤價數據和銀行拆借利率以及shibor分別作為研究對象，通過協整關系檢驗和誤差修正模型，以金融危機爆發時間為分界點，對兩個市場的關系做實證檢驗。

　　對兩個時間序列做了基本的單位根檢驗及基本的數據處理后，分別對日數據從2005年4月8日到2011年8月24日數據以及2005年4月8日到金融危機全面爆發的時間、以及危機爆發后兩個序列之間的協整關系和格蘭杰因果關系檢驗，結果發現三個時間區間，二者之間存在一定的協整關系。通過建立誤差修正模型，結果發現，在滿足模型基本檢驗的前提下，誤差修正模型中，反映調整速度的系數關系是：總體的系數與金融危機前系數相近，均較大，為0.9多，表明在偏離了長期均衡狀態后，可以以較快的速度向均衡狀態調整。而金融危機之后的誤差修正系數則很低，只為0.02，說明金融危機之后，二者調整回均衡狀態的速度很慢。對shibor與滬深300針對shibor推出以來的時間進行了相類似的處理后，發現結論類似。二者存在協整關系，但不存在因果關系，且誤差修正系數也為0.9多。但對危機前后的對比發現，危機前存在協整關系，危機后二者不存在長期協整關系。說明在危機后拆借利率市場與股票市場之間的關系進一步弱化，shibor的政策性加強，市場化變弱，利率工具的傳遞作用進一步弱化。

　　同時，通過對兩個變量的月度數據進行相應的季節調整和單位根檢驗等基礎處理后，仍然是只存在協整關系，無因果關系。誤差修正模型調整系數為0.8多，調整速度大于金融危機后的情況。Shibor的月度數據與滬深300無協整關系。

　　綜上結果，我國同業拆借市場與股市的關系較弱，利率市場和股票市場的聯動性還未能較好的實現，貨幣政策通過利率很難快速的傳導資本市場。考慮到利率調整與股價變動之問通常有一個時滯效應，利率對于企業的經營成本影響同樣需要一個生產和銷售的資本運轉過程，因此，短時間內，難以體現出來，所以對利率和股票市場的相關性必須從長期來把握。究其原因，一方面與我國利率本身仍未能完全市場化。盡管近幾年連續調整利率，表現的不過是國家在利率問題上不斷適應市場經濟的意愿，而不是市場法則直接作用的結果。另一方面與我國股市的相對不成熟，股民心理不穩定等因素有關。兩個市場間還不存在波動溢出效應，雙方信息傳遞不暢。利率工具并沒有能夠很好地發揮傳遞作用，一定程度上阻礙了貨幣市場對資本市場的宏觀“引導”作用。

　　（廣發期貨鄭亞男 編輯 梁偉）