Beta系數是對單支股票或者投資組合系統性風險大小的衡量，研究Beta的穩定性，并根據Beta的變化動態調整套保比例，會優化套期保值的最終效果。以下我們將對封閉式基金、大盤股、小盤股、基金重倉股組合、ETF基金五種資產的Beta進行穩定性檢驗，并將結果應用于動態套期保值。
Beta的穩定性研究
我們選擇上海證券交易所的封閉式基金通乾基金作為研究對象，樣本數據范圍為2009年1月5日至2010年10月11日共427個日收益率序列；股指期貨則使用滬深300指數現貨作為代理變量；回歸方法采用最小二乘法。
首先，動態地計算Beta序列，采用時間窗移動法，時間窗長度為60個交易日，移動步長為1個交易日。在整個樣本區間內利用最小二乘回歸計算一個Beta值，并進行穩定性檢驗，最終得到Beta參數不夠穩定的結論。
用同樣的方法分別對部分大盤股、小盤股、基金重倉股組合、ETF基金2009年1月份以來的收益率序列進行統計分析，得出它們的Beta系數均不夠穩定。由此看出，在具體套保實務操作中，對套保比例進行動態調整還是有必要的。
動態套期保值
套期保值包含靜態套期保值和動態套期保值兩種模型，靜態套期保值不需要實時調整套保比例，beta系數可由較長時間（最好1年以上）的歷史數據統計得到，該模型適用于一般的套保者；動態套保一般會根據beta系數的動態調整進行套保比例的定期或不定期調整，適用于投資組合beta系數變動較大的專業投資者。以下主要介紹兩種動態套期保值的套保比例調整方法。
（一）滾動窗口調整法
滾動窗口調整法適合于Beta變動頻繁的行情，步長的選取與期貨交易費率和beta振蕩程度有關。期貨交易費率越高，就越不適宜于把步長設定太小；beta振蕩周期較長時可以使步長設定相應長一些，反之亦然。
這里設定每個窗口長40個交易日，步長為10個交易日。最終得到套�？冃P為91.25%，也即套保后的上證50ETF的風險只有套保前的8.75%。指標HP代表了風險的降低程度。
�。ǘ╅y值調整法
閾值是由期貨的交易費、沖擊成本、保證金資金利息成本、追蹤誤差、期指點位等因素決定。如果將beta值的改變結合套保期的真實市場走勢劃分為上方風險和下方風險，就可以只考慮單側閾值，比如賣出套保期市場被確認為向上趨勢，同時beta值的增大超過設定閾值，那么此時未必要增加期貨的倉位。這里假設不存在市場摩擦，也不考慮結合市場判斷，并將調整閾值設為3%。
計算步驟為：利用樣本區間計算初始beta值，然后以一個交易日的步長和40個交易日的窗口區間向后循環計算beta值。如果套保期出現beta值超出閾值的情況，則調整為此交易日的beta。
通過循環計算，套保區間內經歷3次beta值調整，套�？冃P為91.21%。
通過以上實證分析可以看出：如果在一個較長的樣本區間里靜態計算一個Beta值，會發現其并不穩定，而其不穩定性會對套保效果會構成一定影響。本文就滾動窗口調整法與閥值調整法的動態套保與靜態套保的實證對比，結果也顯示了動態套保在套�？冃Х矫娓鼉�。當然，文中忽略了交易費、沖擊成本、保證金資金利息成本、追蹤誤差等等費用，實際操作中需要將調整期貨頭寸產生的費用與調整后的績效提高程度進行綜合權衡，也可以對套保模型進行適當改進，將套保組合的上方風險和下方風險分離開來，如利用基本面分析判斷Beta值和市場行情同時走強時，可以放棄賣出套保的閾值調整法的上側閾值。
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