過去10年，廣東錦龍發展股份有限公司(錦龍股份(行情 股吧 買賣點)，000712)的沿革順著兩條主線推進：剝離、吸納。吸納幫助公司在沿革路上充分分享各階段高收益主題的行業紅利，未雨綢繆的高點剝離保障了公司產業升級與資產優化的充裕資金來源。

　　公司近幾年的公開財報顯示，公司一直具備通過收購金融股權的方式以整合金融資產的目標動機。2012年，公司謀求對東莞證券的實際控制權未果，此次采取曲線救國之策，推出收購中山證券、參股東莞農商行的方案，具有戰略性的意義。

　　同時，我們認為，不排除未來將中山證券與其持股40%的東莞證券進一步整合，實現1+1大于2的協同效應，同時進一步提升其在東莞證券的控制力。

　　收購完成后，錦龍股份將持有中山證券、東莞證券、華聯期貨、上海大陸期貨公司、益民基金、東莞農商行、世紀證券等多家金融企業的股權。公司已具金融控股公司雛形，成為以證券業務為主，銀行(行情 專區)、期貨等業務為輔的綜合(行情 專區)金融平臺，協同效應可期。

　　近期市場大幅度調整，公司股價也出現回調。但我們依然看好民營背景下公司的中長期發展，維持“買入”評級。

　　曲線收購東莞證券

　　從錦龍股份近幾年的公開財報顯示，公司一直具備通過收購金融股權的方式以整合金融資產的目標動機，其間即使遭遇波動與擱淺，仍堅定不移，最終穩步推進，戰略布局儼然成型。

　　2007年中期，公司開始逐步收購東莞證券股權，單此方案幾經周折，最終于2009年得以通過。東莞證券作為優質地方性券商，成長性優異，資質不俗，盈利能力高于公司此前業務。東莞證券于2007年還收購了華聯期貨經紀有限公司49%股權。

　　2012年，公司謀求對東莞證券的實際控制權未果，此次采取曲線救國之策，推出收購中山證券、參股東莞農商行的方案，可謂一石二鳥。

　　在行業創新熱潮的背景下，未來區域性中小券商將面臨更加激烈的競爭，錦龍股份選擇在此時機收購中山證券或有更深層次的考慮：不排除未來將中山證券與其持股40%的東莞證券進一步整合，實現1+1大于2的協同效應，同時進一步提升其在東莞證券的控制力。

　　錦龍股份對東莞證券的控制權“覬覦”已久。錦龍股份為了入股東莞證券將注冊地從清遠遷至東莞，去年意圖通過對東莞證券增資擴股獲得控制權而未果。

　　目前，錦龍股份實際控制人楊志茂通過錦龍股份和新世紀(行情 股吧 買賣點)共計持有東莞證券44.6%的股權，是第一大股東。

　　東莞市國資委控制的東莞控股(行情 股吧 買賣點)、財信發展、金源實業分別持股20%、20%、15.4%，共計55.4%，是實際控制人。而在東莞證券目前的董事會結構中，除兩名獨立董事外，有5名董事來自股東單位，國資代表占據3個席位，錦龍股份擁有2席。如果未來錦龍股份有意將中山證券和東莞證券進行整合的話，無疑對提升錦龍股份在東莞證券的控制力大有裨益。

　　從現實角度考慮，中山證券與東莞證券的整合也符合各方利益。

　　首先，在行業創新浪潮以及證監會扶優限劣的監管框架下，中山證券本身實力和規模都比較有限，若能與東莞證券有效整合，無論是在人才、網點布局還是資本實力上都將顯現出明顯的協同效應，而這對一直謀求上市的東莞證券來說應該也是一次難得的機遇；其次，中山證券與東莞證券同處廣深地區，整合難度較小。

　　提高金融資產比重

　　錦龍股份一直計劃通過收購金融股權的方式，步步為營，打造金融控股集團，以尋求新的收入和利潤增長點。

　　公司近幾年的公開財報顯示，公司一直具備通過收購金融股權的方式以整合金融資產的目標動機，其間即使遭遇波動與擱淺，仍堅定不移，最終穩步推進，戰略布局儼然成型。

　　2000年楊志茂收購錦龍股份時，該公司主營業務是生產銷售各種規格色織棉布、化纖(行情 專區)布、坯布、化纖絲，此后陸續注入清遠市相關房地產(行情 專區)資產和清遠市自來水相關資產，2007年以來，房地產資產等低效資產被剝離、出售，公司積極實現業務轉型。自2008年年報對2009年的規劃起，公司形成“集中優勢資源，以公益性自來水業務穩定營收，證券業營收創造利潤增長點，積極探索金融領域新投資機會”的發展格局。

　　2008年年報披露2009年經營計劃顯示，“2009年公司將圍繞可持續發展的總體規劃戰略進行資產和業務整合，將公司資源集中于自來水業務和投資參股證券公司業務中。”

　　對于公司投資參股證券公司業務的具體安排為：“公司通過收購東莞證券有限責任公司40%股權，介入現階段盈利能力較強的證券經營業務，為公司實現新的收入和利潤增長點，使公司經營和收入的規模邁上新的臺階，公司還將積極把握投資機會，繼續增加公司持有金融類資產的比例。”

　　2009年年報披露2010年經營計劃顯示“2010年公司將把資源集中于投資參股金融類公司業務，致力于提高公司金融類資產的比重，并保持公司自來水業務的穩健發展”，對于公司投資金融類資產業務的具體安排為“公司2009年通過收購東莞證券有限責任公司40%股權，介入現階段盈利能力較強的證券經營業務，并收購了東莞市華聯期貨經紀有限公司3%股權。為了公司能實現更多的收入和利潤，使公司經營規模邁上新的臺階，公司未來還將積極把握住金融領域的投資機會，通過收購或其他方式，繼續增加公司持有金融類資產比重”。

　　2010年年報披露2011年經營計劃顯示“2011年公司將繼續積極尋找金融領域的投資機會，致力于提高公司金融類資產的比重，并保持公司自來水業務的穩健發展”，對于公司投資金融類資產業務的具體安排為“公司2009年收購東莞證券40%股權以來，實現了較好的盈利收益，為了公司能實現更多的收入和利潤，使公司經營規模邁上新的臺階，公司還將積極把握住金融領域的投資機會，加快推進公司金融業投資業務的發展，通過收購或其他方式，繼續增加公司持有金融類資產的比重，進一步提高公司的綜合競爭力和市場競爭力”。

　　收購完成后，錦龍股份將持有中山證券66.05%的股權、東莞農商行0.7665%的股權，擁有東莞證券40%的股權(持有華聯期貨經紀公司49%的股權)、華聯期貨3%的股權。

　　其中，中山證券持有上海大陸期貨公司51%股份；益民基金管理公司20%股份和世紀證券1.09%股份。楊志茂本人持有清遠市農村信用社2.69%的股權。如此一來，錦龍股份相關金融資產將涉及2家銀行、3家券商、1家基金和2家期貨。

　　同時，錦龍股份此次參股東莞農商行(出資16120萬元收購東莞農商行0.7665%的股權)亦有投石問路之意，為未來進一步提升在東莞農商行的股權埋下了伏筆。

　　民營背景盡顯優勢

　　我們認為，在國有資本為主流的金融行業(行情 股吧 買賣點)里，民營背景的金融企業具有更好的活力與動力，具有相對的競爭優勢。錦龍股份正是券商中為數不多的民營背景企業，良好的機制將成為公司未來吸引金融領域經驗豐富的管理人才的關鍵，而高效得管理團隊和良好市場化機制將為公司獲得遠超過行業增長的超額收益，這些都成為決定公司價值提升的關鍵因素。

　　與國有企業相比，民資省略了匯報、批準、審批等繁瑣的程序，能夠發揮天然的市場優勢，與市場的結合廣泛緊密，對市場的適應能力特別強，因此，民營資本能夠充分的發揮市場機制的作用，這一點對證券行業尤為重要。資本市場信息的容量和變化都遠遠高于其他商品市場，這就要求證券公司能夠迅速對市場的信號做出判斷和反應，把資源配置到最優的行業和業務中去。另一方面，民營資本體制更加靈活，充分了解市場需求，在技術創新方面具有巨大的優勢，創造出符合市場導向的金融產品，促進行業發展。

　　民營資本更容易建立和適應現代企業制度，民營企業資本所有權和管理權分離，公司治理結構強調代理人與委托人的關系，采取多種措施防范代理風險，降低交易成本，并可為管理層提供高效的激勵機制。例如股票期權，通過以股票折價作為對管理層的報酬，一方面激勵管理層努力追求業績促使公司股票升值，另一方面也約束管理層的行為。