新綸科技（002341）：增發完成 公司實力進一步提升

　　事件

　　公司公告，非公開發行股票將于3月27日上市。此次非公開發行股票8064萬股，發行價格8.68萬元，募集資金總額為69995.52萬元。

　　投資要點

　　天津產業園項目，完善公司產業布局，進一步提升公司產能。防靜電潔凈室行業主要分布在珠三角、長三角和環渤海地區，目前公司在深圳、蘇州已建有生產基地，此次公司將使用約5億元非公開發行募集資金建設天津生產基地。該項目的實施有利于公司進一步完善區域戰略布局，實對客戶需求的快速反應。公司天津產業園項目將主要用于凈化設備、防靜電/潔凈室耗品的生產，以及超凈清洗服務中心建設，根據公司規劃，項目達產后每年將實現營業收入10億元，凈利潤1.04億元。今年3月公司已成立天津新綸科技有限公司，項目建設周期為18個月，我們預期明年下半年天津項目將投產。

　　募集資金補充流動資金，改善公司現金流緊張的現狀。前幾年公司業務實現了快速增長，尤其是凈化工程增長迅速，凈化工程周期較長，對公司流動資金占用較多，使得公司現金流較為緊張。未來隨著公司業務規模的不斷擴大，將進一步提升對流動資金的需求。公司此次非公開發行將募集約2億元的流動資金，有效改善公司現金流，有望保障公司業績的進一步快速增長。

　　新版GMP實施，醫藥領域將成為公司今年重要業績增長點。2011年3月，新版GMP正式實施，提高了對醫藥企業的潔凈室要求，我們預計新版GMP用于潔凈工程及設備的改造投入規模將達到30-50億元。目前，醫藥企業獲取GMP認證的進展緩慢，截止今年1月，全國1319家無菌藥品生產企業通過新版GMP認證的僅有176家，通過率為13.3%，隨著2013年底期限的到來，我們預計今年醫藥領域對潔凈室需求將有望實現爆發式增長。

　　財務與估值

　　增發完成后，公司財務費用下降，以及股本擴張攤薄，我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.28、0.43、0.62元，我們給予公司目標價15.60元，對于2013年EPS為36倍，維持公司買入評級。

　　風險提示：下游行業需求放緩，行業競爭激烈，現金流緊張的風險。

　　中天科技（600522）：切入新能源與LTE共助騰飛

　　3月20日中天科技發布公告以1億元增資中天光伏科技有限公司。預計一期1500萬平方米光伏背板產能將于2013年7月投產。

　　評論

　　中天科技通過本次項目進入新能源領域有助于開辟新的增長點：1、我們預計國內2013、2014、2015年光伏新增裝機容量分別為7兆瓦、10兆瓦、12兆瓦，對應背板需求量為2688萬平方米、3840萬平方米、4608萬平方米，市場容量分別為8.06億、11.29億和13.28億；而全球同期光復新增裝機容量分別為37吉瓦、42吉瓦、47吉瓦，對應背板需求量分別為1.42億平方米、1.61億平方米和1.80億平方米，市場容量分別為42.62億元、47.42億元和52億元；2、公司合作對象是上海交通大學太陽能研究所，在業內擁有一定的影響力，有助于公司開拓市場，鎖定收入；3、公司該項目一期預計開辟2條產線，后續有望增加至6-8條產線，遠期產能有望擴展至6000萬平方米，成為國內規模較大的光伏背板生產企業之一；4、目前中國國內光伏仍處于發展階段，裝機容量有望持續增長，我們看好公司光伏產業的長期發展前景，這將有助于公司開辟新的增長點，而光伏背板這種制造業也適合中天科技擅長制造、成本控制能力強的核心競爭力；

　　我們認為應該高度重視中天科技在新能源領域的布局：1、公司通過成立中天光伏進入光伏背板生產、通過成立中天儲能進入鋰電池生產領域，新能源有望成為公司新的增長點；2、公司鋰電池短期定位為電信運營商的通信電源，和公司現有光纖光纜產品客戶重疊，定位相同，共享客戶資源和銷售渠道，范圍經濟明顯；3、2013年光伏背板和鋰電池項目仍處于初步投產期，業績貢獻較少，我們預計從2014年起將逐步貢獻業績。

　　中國移動TD-LTE投資超預期，驅動光纖光纜需求增長：中移動2013年資本開支披露，固定網絡（傳輸網和鐵通寬帶接入網）投資從12年的557億635億元，增速為14%。考慮到2012年四季度運營商傳輸網和接入網集采推遲到2013年一季度，我們預計實際投資金額增長約為15%左右，而作為行業龍頭，中天光纖光纜業務增長有望超超過這一水平。

　　新能源項目或許是公司明后兩年業績超預期因素：我們預計13年至15年新能源收入（主要來自于光伏背板和鋰電池）分別為1.5億元、4億元和6.8億元，13年均實際投產，預計毛利率15%，基本不貢獻利潤，而14年實際產能將呈現放量，毛利率預計回升至20%，15年隨著產能釋放導致規模效應推動毛利率提升至22%左右，產品凈利率正常情形在10%左右。

　　投資建議

　　我們認為未來兩年國內LTE加速推動將驅動我國光纖光纜需求復合增速在10%左右，看好公司預制棒產能釋放將提升光纖毛利率，以及特種導線、海底光電纜出口、新能源項目逐步達產的中長期市場前景；基于我們之前對光纖光纜行業增速的低估，以及我們對公司新能源的中長期發展趨勢的修正，最新預測2012-2015年公司實現EPS分別為0.57元（增長14%）、0.74（29%）、0.92（25%）和1.11元（21%），維持"買入"評級，上調目標價位13.27元至14.75元，對應2013年PE18倍至20倍區間。（國金證券（600109））

　　華域汽車（600741）年報點評：功能性總成業務進入收獲期

　　華域汽車600741 汽車和汽車零部件行業

　　研究機構：中金公司 分析師：鄭棟，張涵一 撰寫日期：2013-03-25

　　2012年業績符合預期

　　2012年公司實現收入578.9億元，同比增長10.7%；實現凈利潤31.0億元，同比增長3.8%，對應EPS1.20元，基本符合預期。

　　公司宣告每10股送3.7元現金股息。4季度，公司凈利潤同比增長4.9%至7.33億元（0.28元/股），環比下滑2.8%。

　　發展趨勢

　　今年功能性總成業務仍將成為業績增長主要動力，特別是采埃孚訂單進入收獲期，國產化率提升將加速盈利能力改善。但內外飾件和熱加工業務受競爭加劇影響盈利將持續面臨壓力。未來幾年公司投入重點將在汽車電子和功能性總成板塊。憑借各細分領域的競爭優勢以及較為充裕的現金流，有望實現業務結構優化。

　　盈利預測調整與投資建議

　　下調2013年每股收益至1.30元，幅度為3.5%。2014年EPS為1.45元。目前股價對應7.4倍動態市盈率，處于行業低端。考慮到公司細分領域競爭優勢和較高的分紅收益率，維持推薦評級。

　　碧水源（300070）：行業翹楚 盈利高歌猛進

　　中銀國際3月22日發布碧水源（300070）的研究報告稱，2012年公司實現營業收入約17.72億元，同比增長72.7%；實現歸屬于母公司的凈利潤約5.62億元，同比增長63.3%，折合每股收益1.02元，與盈利預測高度吻合。同時公司將每10股派息0.6元含稅，并實施10轉增6股。公司業績增長主要得益于上市后公司在全國主要水環境敏感市場構建了獨特高效的"碧水源模式"，未來各戰略據點將進入業績爆發期。因此上調公司2013-2014年每股盈利預測至1.52元和2.13元，并將公司目標價從41.00元上調至59.00元，并將評級下調至謹慎買入。

　　優勢市場進一步鞏固。2012年公司陸續在北京、環太湖地區、環滇池地區、海河流域、南水北調及西部缺水地區等我國水環境敏感地區參與了當地的污水處理廠提標升級與新建擴容改造、污水資源化等工程，鞏固了在國內膜技術領域及污水資源化領域的領軍者地位。

　　碧水源模式即將全國發力，在手訂單充沛。公司挾雄厚的超募資金于全國布局，目前在手訂單量十分充沛。此外除優勢省市地區外，內蒙、新疆等地有望陸續進入業績貢獻期。

　　持續技術投入，立足長遠。公司在膜材料、膜組件等核心技術領域持續不斷投入雄厚資金，有望繼續加強產品的核心競爭力。

　　由于公司承接的項目大多為市政污水處理工程，項目資金主要依靠當地政府財政，如果當地政府財政緊張，則容易對公司回款產生較大的壓力。

　　公司膜技術雖然較為先進，但一旦公司承接項目運營中出現意外，則會對公司未來項目的拓展產生不利的影響。

　　給予公司近39倍的2013年市盈率估值，將公司目標價從41.00元上調至59.00元，并給予謹慎買入的評級。

　　中國平安（601318）：估值已嚴重低估 或再現銀行行情

　　受益于綜合金融，凈利潤及凈資產表現穩定好于同業。公司依托綜合金融的優勢，成功把握去年四季度股市大幅回暖的機會，重倉四季度漲幅高達25% 的銀行股。公司凈利潤及凈資產連續兩年實現正增長，且增速在行業中始終保持最高。

　　次級債可發行額度大幅上漲，資本壓力解除。中國平安12年底償付能力充足率已達到185.6%，較為安全；次級債新規后平安集團可發行次級債額度已超過 660 億元，預計可將償付能力充足率再提升超過 40%，資本壓力解除。

　　平安壽險重視發展個險渠道，資本壓力解除后預計13年個險新單增速遠超同業。二元計劃和地域差異化管理是公司進一步發展個險渠道的重點計劃，順應城鎮化改革的趨勢，我們預計這將使公司在個險渠道的優勢繼續維持。次級債新規后公司資本壓力解除，13年開門紅個險新單增速大幅領先同業。

　　公司估值接近1 倍13PEV，估值嚴重低估，修復需求強烈。平安目前 13PEV接近1 倍，已接近清算價值（未來幾乎沒有任何新業務價值）；縱向比較，處于上市以來歷史估值底部；橫向比較，低于國內保險公司及AIA的估值水平，且AH折價比率高達15% ，在AH兩地上市公司中位居前三；估值嚴重低估，修復需求強烈。

　　估值修復空間較大，維持"買入"評級。公司13年新單保費增速逐漸復蘇，預計全年估值將逐漸恢復到 1.5 倍內含價值倍數，對應合理價值約 62.83 元，與目前1 倍相比估值修復空間較大。再考慮到近幾年公司年平均內含價值增速超過20%，即使維持目前估值水平不上升，每年也可獲得超過 20%的收益，長期投資價值凸顯。維持中國平安"買入"評級。

　　不確定性因素。權益市場下跌導致業績與估值雙重壓力。（海通證券（600837）丁文韜）

　　浙江龍盛（600352）：間苯二酚反傾銷終裁利好 公司中間體盈利提升

　　浙江龍盛600352 基礎化工業

　　研究機構：平安證券分析師：伍穎，鄢祝兵，陳建文 撰寫日期：2013-03-25

　　間苯二酚反傾銷終裁利好公司中間體盈利提升.全球間苯二酚產能約7.4萬噸，市場需求約6萬噸，主要生產國包括美國、中國和日本。

　　隨著中國制造業水平的提高，相關橡膠、染料、粘接劑等領域消費大幅增長，中國已成為全球間苯二酚及間氨基苯酚消費中心，國內間苯二酚一半以上依賴進口，反傾銷終裁利好國內間苯二酚產業。公司持股99%股權的子公司浙江鴻盛化工有限公司是國內最大的間苯二酚生產企業，間苯二酚產能是2萬噸，2012年預計實現1.7萬噸銷量，2013年3月，間苯二酚價格上揚到3.8萬元/噸，反傾銷執行后，間苯二酚價格將進一步上揚，間苯二酚價格每上揚1萬元/噸（含稅），將增厚公司EPS為0.10元。公司未來計劃擴大間苯二酚及下游間氨基苯酚產能。

　　受環保政策趨嚴及專利訴訟雙重影響，分散染料價格持續上揚.公司與閏土股份（002440）訴訟案得到和解后，國內龍頭企業對于分散染料市場掌控力進一步提升。

　　分散染料市場價格由2012年下半年1.6~1.7萬元/噸上揚到目前2.2~2.3萬元/噸，隨著下游印染企業消費旺季來臨，預計2013年3月底4月初，分散染料價格存在繼續上調可能，分散染料價格每上揚1000元/噸（含稅），將增厚公司EPS為0.06元。公司分散染料2013年完成技改后，屆時累計產能將超過15萬噸，2013年公司分散染料售價與銷量增長帶來業績大幅增長。

　　c活性染料售價穩定，公司活性染料積極布局上游H酸.目前，公司活性染料產能為5萬噸/年，毛利率為20%左右。H酸占活性染料生產成本30%左右，活性染料盈利關鍵是控制中間體H酸，公司通過收購通遼明洲步入H酸生產。活性染料目前市場售價為2.05萬元/噸，下游紡織服裝復蘇有望助推活性染料景氣恢復。

　　德司達整合為公司2013年新的利潤增長點.德斯達合并轉股之后，龍盛的染料收入占比從2012年的30%多增加到60~70%，主業將更加突出。2013年開始，公司利用德司達的技術工藝和渠道優勢，優化染料業務。

　　隨著下游印染復蘇，染料行業逐步向龍頭集中，定位于全球高端染料市場的德斯達在2013年將實現不錯盈利。

　　盈利預測與投資建議.分散染料價格持續上揚到2.2萬元/噸，受益反傾銷終裁，間苯二酚價格將持續上揚，我們上調公司2013年和2014年業績，預計公司2012~2014年EPS分別為0.52元、0.87元和1.05元，目前股價對應于2012~2014年動態PE分別為20、12、10倍左右，考風險提示.國內外宏觀經濟增速放緩，紡織印染行業持續低迷；德斯達整合效果低于預期。