昨日，被看作是遏制國內(nèi)代購潮的“最強奶粉限購令”在中國香港正式實施。與此同時，全球頂級集團達能和雀巢卻在天貓開起了旗艦店，將直供旗下奶粉，成為消費者新的購買渠道。昨天，香港正式加入了奶粉限購令的行列。“沒有出口許可證，不可從香港輸出供36個月以下嬰幼兒食用的配方奶粉。為容許作私人用途，年滿16歲的離港人士可攜帶凈重不超過逾1.8公斤（約兩罐）的配方奶粉。違例者可被罰款50萬元及監(jiān)禁兩年。”

　　香港海關(guān)表示，當局加派200人在9個口岸執(zhí)行這項新條例，截至當日下午2點，海關(guān)截獲10宗違例個案，涉及53罐奶粉，拘捕10人。

　　香港海關(guān)助理關(guān)長俞官興表示，10宗個案分別是羅湖4宗、落馬洲3宗、落馬洲支線3宗。其中最多一宗是截獲15罐奶粉。被捕的10人中，8人為香港人，2人為內(nèi)地人。當局會根據(jù)法例處理。

　　據(jù)了解，當日在港鐵上水站外，未有大批水貨客聚集。北區(qū)區(qū)議會主席蘇西智表示，自政府近月推行多項措施打擊水貨客以來，區(qū)內(nèi)秩序已見恢復，過往排隊人潮、阻塞道路、隨地垃圾等問題已大為改善。

　　與此同時，伴隨著外地代購渠道的“封鎖”，國內(nèi)網(wǎng)站上的洋奶粉對于提價也躍躍欲試。看到商機的海外奶粉集團，也將目標瞄準了網(wǎng)購渠道。

　　昨日，天貓宣布將聯(lián)合全球頂級集團達能和雀巢，啟動雙方旗下6大品牌在天貓上提供海外原產(chǎn)地直供銷售，并將開設旗艦店。

　　平安證券：繼續(xù)“強烈推薦”貝因美（002570）

　　根據(jù)我們所獲得的信息，基本面變化或行業(yè)負面新聞造成股價下跌的可能性不大。

　　A股上市公司伊利股份（600887）、光明乳業(yè)（600597）2月26日下跌幅度分別為1.86％和1.63％。從事嬰幼兒奶粉業(yè)務的港股上市公司雅士利和合生元當日下跌幅度均為3.1％。根據(jù)我們所獲得的信息，基本面變化或行業(yè)負面新聞導致股價下跌的可能性不大。

　　市場對二胎政策放開的憂慮增加，我們認為社科院建議取消超生罰款與二胎放寬沒有必然聯(lián)系。市場有關(guān)二胎政策不予放開的傳聞可能影響貝因美估值提升。2月25日社科院發(fā)布的《法治藍皮書》建議逐步取消超生罰款。我們認為，取消超生罰款更多地是從法治角度探討超生罰款的不合理性，與二胎政策能否放寬沒有必然聯(lián)系。

　　股價下跌更可能的是市場因素造成，貝因美股票面臨小非減持壓力。截至2月25日，貝因美已減持小非占到總股本19.4％。剔除我們判斷的減持可能性不大的小非，尚有占總股本約20％的小非可能有減持需求。另外，我們觀察到節(jié)后2月18日-2月25日的一周半內(nèi)，貝因美沒有發(fā)生大宗交易，累計的減持需求可能在通過二級市場實現(xiàn)。

　　股價調(diào)整創(chuàng)造買入時機，繼續(xù)“強烈推薦”。我們預測13-15年EPS分別為1.59元、1.99元和3.05元，對應凈利增速分別為34％、25％和54％，按照2月26日收盤價30.6元計算，對應13-15年P(guān)E分別為19、15和10倍。考慮持續(xù)改善的行業(yè)競爭格局，行業(yè)集中度提升的趨勢，管理層戰(zhàn)略從保守轉(zhuǎn)為激進，以及賬面大量現(xiàn)金具備的收購能力，我們認為公司可以享受13年25倍的估值。股價調(diào)整創(chuàng)造買入時機，繼續(xù)“強烈推薦”。

　　風險提示。異常氣候引起全球牛奶產(chǎn)量減少；我國嬰幼兒奶粉行業(yè)爆發(fā)大型食品安全事故；解禁小非減持。

　　光明乳業(yè)：莫斯利安旺季旺銷 公司一季報值得期待

　　投資要點莫斯利安旺季旺銷，公司一季報值得期待春節(jié)期間我們走訪了光明傳統(tǒng)強勢區(qū)域及新開拓市場，終端顯示，莫斯利安下沉充分，銷售供不應求，由于2013春節(jié)旺銷期長以及今年經(jīng)濟好轉(zhuǎn)刺激消費，我們預測2013一季度這一單品銷售有望翻番，達到6.5-7億。由于這一高毛利率產(chǎn)品規(guī)模效應不斷擴大，我們預測公司一季報業(yè)績增速有望沖擊50％。

　　高毛利產(chǎn)品屢創(chuàng)新高，公司拐點在即我們預測公司2012年毛利率高于40％的產(chǎn)品已超過80億，占比60％左右，同比增長接近40％。隨著后期公司高毛利率產(chǎn)品占比的不斷提高，公司的毛利率水平將進一步提升，由于公司凈利潤率水平只有2％左右，毛利率提升對于業(yè)績的彈性巨大。我們認為，莫斯利安仍為公司近兩年業(yè)績彈性的最大貢獻因素，有望再造一個光明。

　　財務與估值我們預測公司2012-2014年營業(yè)總收入分別為136.55，158.10，182.23億元，同比增長15.8％，15.8％，15.3％。歸屬于母公司的凈利潤分別為3.15，4.90，7.37億元，同比增長32.5％，55.4％，50.5％，對應2012-2014EPS分別為0.26，0.40，0.60元。由于公司目前處于拐點期，且經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用絕對估值法進行估值。我們對2012-2018年進行了財務預測，考慮到行業(yè)及公司食品安全事故頻繁，給予公司1％的特有風險，WACC=10.37％，DCF預測值15.08元。由于公司趨勢較確立，拐點清晰，目標價與當前價格超過15％，我們上調(diào)公司評級至買入評級。

　　風險提示食品安全問題公司國有體制。