開灤股份（600997）:業績平淡，資產注入是關鍵

　　開灤股份 600997 煤炭開采業

　　研究機構：齊魯證券 分析師：劉昭亮 撰寫日期：2013-02-22

　　事件:開灤股份于2013年2月21日發布了2012年年度報告:報告期內，公司實現營業收入190.91億元，同比下降2.26%；EPS為0.40元，同比下降37.91%，其中，四季度實現營業收入45.26億元，環比上升8%，同比下降7.43%；EPS為0.01元，環比下降84.94%，同比下降94.66%。加權平均凈資產收益率為7.1%，同比下降5.1個百分點。業績同比大幅下滑的主要原因是煤炭和焦炭銷售價格的大幅下跌以及財務費用的大幅增加（期間費用同比增加1.26億元，折合EPS為0.1元/股）。考慮到四季度焦煤價格企穩回升以及焦化產品價格的環比改善，我們認為公司四季度業績做了一定的平滑。

　　煤炭產銷量穩定，銷售均價大幅下跌。2012年原煤產量885.23萬噸，同比增長4.83%；洗精煤產量340.76萬噸，同比下降0.6%。商品煤銷售均價同比下降124.7元或18.72%至541.61元/噸，其中，洗精煤銷售均價同比下降237.52元或17.62%至1110.88元/噸，混煤銷售均價下降14.88元或7.43%至185.33元/噸，均價大幅下跌的主要是行業性因素，下游鋼鐵行業需求大幅減緩。噸煤成本下降78.7元至378.4元/噸，原材料、職工薪酬和制造費用均有不同程度的下降；煤炭業務毛利率同比下降1.27個百分點至30.14%。隨著焦煤價格環比改善，我們預計煤炭一季度盈利情況會逐漸好轉。

　　焦炭產銷量穩步增加，仍處于微利狀態。煤焦化業務整體延續虧損狀態，2012年利潤-1324萬元，同比減虧931萬元。虧損的主體仍然是焦炭，其中兩年前成立的承德中灤繼續大幅虧損4101萬元，其他深加工業務整體盈利。2012年焦炭產量為739.57萬噸，同比增長13.97%；銷量為750.52元/噸，同比增長19.22%。噸焦炭價格下跌245.47元至1505.84元/噸，噸焦炭成本下降225.96元至1462.36元/噸，噸焦炭毛利下降19.51元至43.48元/噸，毛利率下降0.71個百分點至2.89%。而其他煤化工產品盈利能力有所回升，毛利率9.4%，同比提高3.23個百分點。焦炭業務整體盈利情況主要與行業開工率相關，整體形勢有好轉，但在過剩的情況下難有較大程度的改善，但下游深加工產品盈利會繼續回升。

　　公司未來兩年產量相對穩定，看點在于資產注入。公司產能相對穩定，不考慮資產注入的情況下，未來產能的主要增長點在于公司加拿大蓋森煤田的逐步投產以及墨玉河煤田的勘探開發進程。目前公司資產注入進程取得重大進展，股票已停牌，信達股權問題有望近期解決，集團大量優質資產的陸續注入將大幅提升公司的成長空間（2011年開灤集團公司煤炭產量為7058萬噸，上市公司為845萬噸）。

　　盈利預測:我們預測開灤股份2012~2014年歸屬于母公司凈利潤為4.88億元、4.29億元和4.68億元。對應EPS分比為0.40元、0.35元和0.38元，同比增長-37.91%、-12.02%和9.11%。按照目前的股價對應的2013年動態PE為27倍，估值處于行業較高水平。考慮公司冶金煤行業基本面改善以及公司的資產注入預期，維持“增持”評級，目標價格區間11.34~12.42元。

　　中聯重科（000157）:股權激勵彰顯增長信心，估值將得到修復

　　中聯重科 000157 機械行業

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：吳凱，王帆，呂娟 撰寫日期：2013-02-22

　　事件:

　　公司今日公告正在籌劃股權激勵事宜，為維護投資者利益，避免公司股價異常波動，公司股票自2013年2月22日開市起停牌，待相關事項披露后復牌。

　　評論:

　　點評:公司公告停牌，正在籌劃股權激勵事宜。預計股權激勵方案即將推出，行權條件對應的凈利潤增速在10-15%區間內，為公司未來成長性提供保障，進一步消除市場的疑慮。預計公司13年將有15%左右增長，超市場預期，前期壓制估值的因素消除，將迎來估值修復行情。維持工程機械板塊首推中聯重科的觀點不變!維持公司12-14年EPS分別為1.00、1.15、1.28元的預測不變，維持12.5元的目標價不變，36%上漲空間。

　　邏輯:公司前期估值低于行業水平，主要是因為市場普遍認為公司12年風險釋放的不夠充分，擔心13年成長性。但實際上，①公司12年7、8月份已經開始收緊銷售政策，我們對經銷商的草根調研也側面印證了這一點，說明此前市場過分高估了公司12年的風險。②股權激勵方案即將推出，表明公司對未來的成長充滿信心，行權條件凈利潤不低于10%的增速，說明公司13年不是市場預期的沒有成長，而是還有不錯的增長。

　　年增長來自哪里:①混凝土機械中的攪拌車，目前攪拌車市場仍較分散，龍頭公司基于全系列混凝土設備，將進一步體現競爭優勢，行業集中度加速提升，預計13年將有50%左右增長，可分別為公司混凝土機械、整體貢獻10%、5%左右增量；②挖掘機，公司基數較低，將繼續保持高速增長，預計13年增速超過50%；③起重機，隨著海外市場和升降機產品的開拓，預計將有15%左右的增長；④環衛機械，行業仍處于景氣階段，加之餐廚垃圾設備的推出，預計將有15-20%的增長。

　　好當家（600467）:新建漁港碼頭，進軍三沙作業

　　好當家 600467 農林牧漁類行業

　　研究機構：第一創業證券 分析師：呂麗華 撰寫日期：2013-02-22

　　事件:公司2月21日發布公告，公司擬用自籌資金4.07億，在公司經營所在地靖海灣畔，投資新建漁港碼頭。該工程項目按照國家一類開放港口建設，用海面積18.58公頃，建設周期2年。

　　另董事會決議公告，公司建造六艘RC8268型冷凍燈光罩網漁船，建造完成后，將前往南海三沙捕撈作業。

　　點評:

　　更新漁港設備，提升遠洋捕撈作業能力

　　由于近海資源的日漸枯竭和國家政策的引導，海洋捕撈不斷向遠洋轉移，其捕撈裝備也隨之不斷升級，特別是漁船噸位提升顯著。但公司目前使用的漁港碼頭，是上市時由集團股東連同捕撈漁船注入的，已有近20年歷史，其設施陳舊，吃水淺，規模小，難以滿足當前遠洋捕撈的需求。

　　公司新建漁港按照國家一類開放港口標準建設，港口選址距青島港120海里，距煙臺港146海里，可快速對接。青島港11年貨物吞吐量3.75億噸，全國排名第六，也是我國僅次于上海、深圳的第三大集裝箱運輸港口；煙臺港年吞吐量也達到2億噸。

　　完善產業結構，立足長遠發展

　　此次建造新的漁港碼頭，一方面可以解決公司捕撈作業裝備不斷升級帶來的停泊壓力，順應國家海洋發展規劃，積極發展遠洋捕撈業務。另一方面，依托此次建港用地，公司可在未來降低養殖的圍壩費用，并有望進一步構建物流和貿易中心，屆時將形成區域性的水產中心市場，連接日韓和國內市場。

　　公司日前公告的公司債發行計劃已獲審議通過，待正式發行后，將補充公司現金流，保證項目建設順利完成，其對財務費用的壓力預計有限。港口建造完成后，除滿足自身需求外，還將對社會開放，實行商業化運作，實現社會和經濟雙重效益。

　　進軍南海遠洋捕撈，14年開始貢獻利潤當前政府對南海遠洋作業給予了大力優惠和扶持，對80噸以上捕撈漁船進行資金扶持（公司所公告的新建漁船，也將獲得政府40%的補貼），和柴油財政補貼。

　　公司此次公告建設的六艘捕撈漁船，預計將于今年10月份建設完工，屆時將連同先行進駐的兩艘，共同前往南海三沙作業。南海海域資源豐富，且捕撈資質有限，加上政策的大力扶持，參考目前南海作業漁船的單船收入，保守估計此項業務將為公司貢獻近2000萬利潤。

　　維持“強烈推薦”評級

　　盡管目前“三公消費”的打壓對海參的消費造成一定負面影響，但在南方海參投苗量大幅下降、北方冰災影響的雙重刺激下，13年海參減產比較確定，從去年10月份秋捕以來的價格上漲行情，有望延續。

　　公司13年捕撈量預計在4000噸，增幅25%，而全年均價也將高于12年。另外三沙捕撈進度快于市場預期，且利潤貢獻有望超預期，維持“強烈推薦”評級。

　　日海通訊（002313）:無線、工程服務驅動，增長前景依然樂觀

　　日海通訊 002313 通信及通信設備

　　研究機構：平安證券 分析師：馮明遠 撰寫日期：2013-02-22

　　事項:日海通訊發布2012年業績快報，預計營業收入同比增長44.7%，營業利潤增長21.9%，歸屬上市公司股東凈利潤增長17.7%。

　　增長動力由光纖寬帶配套產品轉向服務性業務

　　公司2012年營收增長符合預期，利潤增長低于年初預期。銷管費用上升是利潤增長低于收入增長的主要原因。2012年新增費用來源于武漢生產基地建設，以及無線配套產品、工程服務等新業務的拓展。隨著新產能及新業務的拓展，我們判斷公司的增長動力將由過去的光纖寬帶配套產品拉動轉向由無線、工程服務業務拉動。

　　光纖寬帶配套產品:預計2013年有線產品收入同比2012年略增長5%。

　　行業層面，根據現有的光纖寬帶覆蓋率及建設計劃推算，在經歷2011、2012二年的高增長后，雖然行業年建設量仍有望維持高位，但增速將會放緩；公司層面，其發出未確認商品仍處于歷史高位，訂單的加速確認將穩定2013年的營收。

　　無線配套產品:看好無線配套產品的增長前景，預計增幅達到30%。我們的樂觀態度來自于二個因素，一方面，公司2012年投資的鐵塔、天線生產線將在2013年投產，產能已沒有瓶頸；另一方面，2013-2014年無線行業投資環境將在3G、4G建設拉動下得到改善，無線相關產品的需求有望重回增長。

　　工程服務:并購是工程服務業務快速增長的主要動力。短期來看，并購公司的利潤承諾是短期業績保障，其中2013-2015將是利潤貢獻的高峰期；長期來看，工程公司與母公司的業務、客戶交叉將為其提供更為持續的成長性。

　　估值合理，維持“推薦”評級

　　我們預計公司2012~2014年EPS為0.71、0.94、1.09元，對應最新股價18.03元，PE為25.2、19.1，16.6倍。公司當前的估值水平符合其成長性，

　　維持“推薦”評級。

　　風險提示:光通信投資大幅低于預期；公司費用超出預測

　　海寧皮城（002344）:高增長伴隨收益質量提升，行業稀缺的投資品種

　　海寧皮城 002344 批發和零售貿易

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：彭子