興業銀行：定增完成 帶來規模增長動力

　　定增完成，緩解資本壓力，帶來規模增長動力。

　　興業日前完成向人保資產、中國煙草及上海正陽共計19.2億股的定增，募集資金凈額約235億元，我們測算此次定增將提升2012年末興業核心資本充足率175bp，有力支持公司未來發展：1)有效緩解新資本協議下增加同業風險權重帶來的資本壓力，突破未來同業業務擴張瓶頸；2)人保資產成為第二大股東補全公司在保險行業的缺失，增強公司混業經營能力。

　　創新及平臺優勢奠定資金業務特色。

　　我們認為興業已確立其在同業業務上的領先優勢，包括1)專業的團隊及產品業務創新能力；2) 銀銀平臺的渠道優勢和潛力提供負債資金來源；3)對市場的敏感度和資產靈活配置帶來較高同業利差。我們認為未來金融市場業務空間很大，興業目前積極部署金融市場業務有助于抵御行業景氣度下行。

　　不應忽視風險：類信貸業務入表對撥備及利潤影響有限，資本略有壓力。

　　市場普遍擔憂監管同業業務規范下對公司經營沖擊。我們認為短期流動性充裕情況下對同業業務及估值均有支撐，長期發展下可能存有撥備及資本壓力。我們估算若同業中類信貸資產被規范入表，則：1)信貸成本提升13個BP；2)資產風險權重提升將導致核心資本充足率下降1-2個百分點，但在資本過渡期安排下公司資本水平穩步達標壓力不大；3)悲觀假設類信貸業務不良率達4%，則公司13年調整后凈資產對應PB 1.3x，估值仍處合理水平。

　　估值： 上調目標價至23.55元(股權成本12%，原為11%)，重申“買入”。

　　我們看好興業定增后規模增長潛力及短期內流動性帶來的估值修復，上調12-14年攤薄后EPS到3.22/3.29/3.88元(原2.98 /3.49/4.06元，攤薄后2.98/2.96/3.44元)，DDM模型得出新目標價23.55元，對應12/13年1.77/1.45倍PB。

　　匯川技術:股權激勵完成授予,靜待行業拐點確認

　　股權激勵授予完成,授予日股價為25.19元。按照公司的行權條件中基于2012年的凈利潤的年均復合增速,我們測算2013/2014/2015年的業績增速為12%、16%和16%,我們預計2012年的凈利潤為3.2億元,預計2013至2015年的凈利潤下限分別為3.58、4.16、 4.82億元。參考1月31日授予日收盤價格25.19元,根據BS公式,測算授予的1252萬份股票期權總價值9146.89萬元,其中 2013-2016年每年分攤的費用為4670.84、2906.15、1457.87、112.03萬元,2013年需要承擔的股權激勵費用相當于 2012年凈利潤的14%,預測對2013年業績增速還是有一定的壓力,2014年及以后將有望明顯緩解。

　　領先指標已好轉,靜待低壓變頻行業拐點確認。2012年10月份PMI指數為50.2%,比9月份上升0.4個百分點,回到臨界點以上,反應制造業企業生產、訂單等開始回暖,11月、12年和2013年1月分別為50.6、50.6、50.4%,持續向好的態勢明顯。另一方面,輕工業用電2012年 11月同比增長8.2%也顯示低壓變頻直接下游開始恢復。按照歷史數據來看,低壓變頻行業的好轉會滯后2個季度,我們推測低壓變頻行業低點可能在2013 年2季度。由于宏觀經濟增長放緩,輕工企業低迷,預計低壓變頻行業2012年整體下滑約15%,預計2013年低壓變頻行業需求將有望恢復正增長,增長的幅度的預期在5-15%不等。在低壓變頻行業需求逐步回暖的過程中,匯川技術作為領頭羊企業,預計增速將是低壓變頻行業增速的1.5-2倍。從企業微觀的角度來看,目前訂單同比略有好轉,環比保持穩定,結合前面的分析,我們預計在2013年2季度訂單好轉將逐步體現出來,行業拐點將逐步得到確認。

　　財務與估值

　　我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.85、1.09、1.37元,參考可比公司PE,考慮匯川行業地位品牌價值和增長,給予2013年25倍PE估值,對應目標價27.25元,維持公司買入評級。

　　風險提示

　　宏觀經濟持續下滑、房地產開工持續下滑、產品價格下降。

　　四方股份：繼電保護市場份額回升

　　2013年第一批電網集采中，公司繼電保護產品市場份額明顯回升

　　根據2013年第一批電網集采中標結果，公司繼電保護產品本次中標份額達17%，環比2012年第六批13%的份額明顯回升。我們認為這反映了在招標規則恢復正常后，公司繼電保護產品的傳統競爭優勢得以維持，我們認為2013年全年公司在集采中的市場份額有望達到17-18%。

　　我們繼續看好2013年的價格回暖，不必對毛利率過于悲觀

　　我們重申前期的觀點，判斷2013年電網集采的價格將較2012年底明顯回暖，尤其是競爭格局穩定的高端繼電保護市場。2009年價格戰后的結果顯示，新進入者的低價競標策略并未對主流廠商的市場份額產生實質影響，我們認為這印證了在二次設備市場中最重要的競爭優勢是技術而非價格。我們認為價格的回暖及智能化設備占比的提升將對公司毛利率產生正面積極作用。

　　目前估值具備吸引力，豐富的技術積累為公司提供長期增長動力

　　在變電二次設備受益于智能變電站放量建設的基礎上，我們看好公司電力電子、發電廠自動化等新業務步入高增長軌道，預計2012-14年凈利潤年均增長率達29%，目前股價對應2013年動態PE不足15倍，低于歷史平均及可比公司估值。

　　估值：維持盈利預測及目標價，“買入”評級

　　我們維持2012-14年0.73/0.97/1.14元的EPS預測，據瑞銀VCAM模型得出17.20元目標價(WACC為8.6%)，“買入”評級。

　　宇通客車:2013年動力充足:校車、公交、新能源

　　事項:

　　近日我們調研了宇通客車,就新能源客車、校車等業務發展與公司進行了交流。

　　平安觀點:

　　2013年將是公交客車發展年,宇通抓住機遇,加大公交客車市場開發力度。2012年前三季度公交客車累計銷量同比下降,在4Q12公交客車大幅上量后,才扭轉2012年公交客車銷量下滑的局面,僅同比增長3.3%,低于客車行業增速。國務院2012年12月29日再次發文,重申加大公共交通的建設力度優先發展公共交通,作為解決解決城市擁堵的指導意見。政府大力推廣公共交通建設有助于公交客車細分市場的快速發展。我們預計公交客車將扭轉2012年增長乏力的局面,2013年公交客車銷量有望同比增長15%以上。2012年宇通客車也加大了公交客車市場的開拓力度,正好與政府導向契合,并在4Q12取得令人矚目的成績,同比增長53.4%。公交客車業務的快速發展將是公司2013年最大亮點之一。

　　政策推動新能源客車快速發展,2013年公司混合動力客車銷量有望再創新高。根據節能與新能源汽車網披露,2011年公司混合動力客車產量566輛。 2012年8月6日財政部、科技部、工業和信息化部和國家發展改革委等四部委發文擴大混合動力城市公交客車示范推廣范圍,公司混合動力客車迎來發展機遇, 我們估計2012年公司銷售混合動力客車超過1800輛。公司中標財政補貼混合動力公交客車示范推廣項目的車型共有8款,雖然不是中標車型最多的廠商,但是中標車型規格最多企業,涵蓋10米、12米、14米和18米四種不同長度規格,其中14米和18米規格的車型是獨家中標車型。公司混合動力客車在可靠性和經濟性上均處于行業前列,節油率在30%以上,遠遠超過競爭對手的產品,我們預計2013年公司混合動力客車銷量有望超過2500輛。

　　新產能投放會推遲,有助于緩解公司2013年折舊壓力。公司年產1萬輛節能與新能源客車基地已于2012年10月投產,公司客車年總產能達4萬輛普通客車和5000輛專用車,部分解決產能瓶頸問題,為2013年客車銷量增長奠定了基礎。

　　目前公司1萬擴3萬的項目穩步推進中,為了提升新生產線的工藝水平和自動化程度,這部分產能投放會或晚于預期,我們預計4Q13新產能才能達產。新產能的延遲投放也將部分緩解公司2013年折舊壓力。

　　盈利預測及投資建議�？紤]到公司4Q12高單價的新能源客車銷量增加較多及新產能推遲投放,我們略微上調公司盈利預測,預計2012-2014年每股收益分別為2.06元、2.28元和2.50元。公司1997年上市以來連續15年利潤增長,一方面得益于客車市場發展平穩,更重要的是公司超強的經營管理能力。我們認為這種長期持續增長的公司應享有估值溢價,其合理估值水平應在12-15倍PE,合理股價在27.4-34.2元。維持“推薦”投資評級。

　　風險提示:1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;2)國家行業政策和法規、財政政策的調整。