華電國際:煤價高彈性品種,成本仍有向下空間

　　2012年四季度業績大幅提升。公司裝機以火電為主,水電盈利較為穩定,風電占比較小,業績彈性主要取決于火電機組的盈利情況。 2012年以來,隨著煤價的持續回落,公司業績逐漸恢復,但是從前三季度的盈利來看,仍低于預期;四季度隨著宏觀經濟的逐步復蘇,公司發電量有所恢復,同時動力煤價格持續回落,業績將大幅提升。

　　未來電煤成本仍有向下空間。公司2012年入爐標煤單價同比降低5.5%左右,我們認為,2013年仍有下降空間。首先2012年煤價前高后低,今年全年平均煤價有望較去年繼續降低;其次,坑口煤價的補跌、長協煤取代重點合同煤、新投產電廠下水煤用量增加等因素也將有助于公司燃料成本繼續降低。

　　2013年火電機組利用率將小幅提高。2012年公司火電機組利用率有所下降,其中山東省機組利用率同比基本持平,其他地區機組降幅較大。今年看,用電需求的恢復性增長將推動公司火電機組利用率小幅提高,加上新投產機組貢獻電量,預計全年發電量將溫和增長。

　　資金成本反應滯后,將在2013年體現。近年來,公司資產負債率維持在80%以上的高位,在電力行業中也處在偏高的位