從全球經(jīng)濟復蘇的進程而言，歐洲正步入“U”型復蘇、美國的財政懸崖或許不會成為懸崖進而短期內(nèi)美國的風險下降。美國財政懸崖已經(jīng)達成初步協(xié)議，債務上限問題也有了積極進展，短期內(nèi)風險下降。不過同時需要提示的是減少福利支出從而減赤是美國政府無法避免的，政府消費和投資將受到抑制，而增稅對于個人消費也有一定負面影響。歐洲有可能是帶來最大超預期的區(qū)域。歐債危機自2012年下半年已開始緩解，可以繼續(xù)期待降息、OMT等貨幣政策放松傳導至實體經(jīng)濟的滯后效應。

　　從2013年1月22日公布的1月德國ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)來看，已經(jīng)升至31.5，大幅超市場12.0的預期以及前值6.9。從我們跟蹤的Markit指標看，近2個月全球制造業(yè)和服務業(yè)PMI指數(shù)以及分項指數(shù)均企穩(wěn)，復蘇態(tài)勢非常明顯。

　　若全球經(jīng)濟復蘇的判斷成立，或許我們可以期待貿(mào)易的持續(xù)超預期。2012年12月出口超預期有季節(jié)性和時點因素，但超預期貢獻最大的來自于中國對歐盟區(qū)出口自2012年5月份以來首度轉(zhuǎn)正（同比增長2.3%）。歐盟在未來一段時間會不會繼續(xù)帶來超預期？從我們跟蹤的歷史數(shù)據(jù)看，美國制造業(yè)PMI指數(shù)領(lǐng)先出口2-3個月，目前該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個月大于50。歐洲的ZEW經(jīng)濟增長預期及制造業(yè)PMI在近兩個月也呈現(xiàn)回升和企穩(wěn)態(tài)勢。

　　估值均值回歸看上行空間86.3%，歷史規(guī)律顯示股價會提前行業(yè)3-6個月反應。

　　（1）行業(yè)估值的“底”，從絕對PB看，行業(yè)最新PB為1.24X（歷史均值2.31X），相對PB為0.72X（歷史均值0.99X）。從回歸估值均值的角度看，行業(yè)漲幅為86.3%。另外，本輪航運指數(shù)反彈位居最后，下行風險非常有限。（2）從船舶訂單和交付進程看，航運市場當前處于第四個階段——運價指數(shù)維持低位并逐步吸收過剩運力。另外，我們需要提示的一點是:2013年成本端下行。

    基于全球經(jīng)濟復蘇的大背景，我們認為在航運行業(yè)未來新增供給逐年減少、2013年燃油成本壓力不會增大、需求“弱復蘇”的情景下，我們上調(diào)航運行業(yè)評級至“看好”，建議戰(zhàn)略性“買入”。市場對于行業(yè)基本面過度悲觀，此輪反彈也位居最后；從估值均值回歸推算，行業(yè)上行空間為86.3%。（2）推薦標的:建議戰(zhàn)略性買入中遠航運、中國遠洋和中海集運。（3）若全球經(jīng)濟復蘇成立，則或許可以繼續(xù)期待貿(mào)易超預期。基于此我們建議繼續(xù)配置業(yè)績走出低谷、具備國際估值比較優(yōu)勢的上港集團，建議重點關(guān)注寧波港。

　　主要風險:1）全球經(jīng)濟復蘇低于預期；2）中國遠洋“ST”風險。