報(bào)喜鳥（002154）:一季報(bào)略超預(yù)期，收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，二次創(chuàng)業(yè)步入快速成長(zhǎng)期

　　002154[報(bào)喜鳥] 紡織和服飾行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國(guó)證券 分析師： 王立平 撰寫日期：2012年04月26日

　　2012年一季度EPS為0.09元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.7%，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.5億元，同比增長(zhǎng)57.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5300萬元，一季度EPS為0.09元，同比增長(zhǎng)46.7%，增速略超我們?cè)谝患緢?bào)前瞻中40%的增長(zhǎng)預(yù)期。公司預(yù)告，由于報(bào)喜鳥外延式擴(kuò)張效果較好，寶鳥業(yè)務(wù)延續(xù)回升的勢(shì)頭，預(yù)計(jì)2012年1-6月凈利潤(rùn)增速將保持30-60%的增長(zhǎng)。

　　一季度公司收入大幅增長(zhǎng)，毛利率小幅下降，銷售費(fèi)用率控制較好。一季度公司收入大幅增長(zhǎng)57.7%，主要是報(bào)喜鳥品牌價(jià)值提升，新增銷售網(wǎng)點(diǎn)逐步進(jìn)入發(fā)展期，且直營(yíng)銷售增長(zhǎng)加快，寶鳥公司銷售較去年同期回升，另外歐爵公司在今年一季度開始納入合并報(bào)表范圍。一季度公司毛利率同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至57.5%，銷售費(fèi)用率同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)至22.5%，管理費(fèi)用率同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至15.5%，由于計(jì)提了2011年11月發(fā)行債券的利息費(fèi)用，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)，公司凈利潤(rùn)率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至9.6%。

　　受應(yīng)收賬款增加和子品牌拖累，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額仍為負(fù)。公司一季度應(yīng)收賬款7.1億元，較年初變化不大，但比去年同期有較大增加，計(jì)提資產(chǎn)減值損失同比上升150%至2016萬元。由于公司收購(gòu)子公司迪睿的其他股東股權(quán)，一季度少數(shù)股東權(quán)益較年初下降65%至781萬元。存貨較年初變化不大，金額增長(zhǎng)3%至5.3億元�，F(xiàn)金流方面，母公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為916萬元，但受寶鳥品牌拖累，合并報(bào)表經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額仍為負(fù)3291萬元，較年底有所改善。

　　報(bào)喜鳥主品牌渠道擴(kuò)張步入快速發(fā)展期，眾多小品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)提升未來價(jià)值。

　　公司再融資在即，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期，維持盈利預(yù)測(cè)，維持買入。公司快速擴(kuò)張終端渠道，2011年底達(dá)到1068家店，在鼓勵(lì)加盟商多開店、開大店的同時(shí)，也不斷增加直營(yíng)門店的拓展力度。公司主品牌報(bào)喜鳥產(chǎn)品線不斷豐富，圣捷羅品牌開始進(jìn)入發(fā)展期，寶鳥品牌銷售收入回升，將逐步成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)2012-2014年按目前股本算EPS為0.84/1.18/1.63元，對(duì)應(yīng)PE為14.4/10.3/7.4倍，按公開增發(fā)后攤薄EPS為0.72/1.01/1.39元，對(duì)應(yīng)PE為16.8/12.0/8.7倍，預(yù)計(jì)未來3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速38%，估值很低，維持買入。

　　東方電氣（600875）:結(jié)構(gòu)性改善帶來，1季度高增長(zhǎng)

　　600875[東方電氣] 電力設(shè)備行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師： 陳華，石冉 撰寫日期：2012年04月26日

　　東方電氣公布1 季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.47 億元，同比增長(zhǎng)21%，超出預(yù)期。但產(chǎn)量下滑、新增訂單金額（稅后）落后于當(dāng)期銷售收入，以及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流減少表明公司未來面臨持續(xù)增長(zhǎng)的壓力。

　　紫江企業(yè)（600210）:包裝提供盈利支撐，地產(chǎn)與股權(quán)投資構(gòu)筑估值安全邊際，維持增持

　　600210[紫江企業(yè)] 基礎(chǔ)化工業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國(guó)證券 分析師： 周海晨 撰寫日期：2012年04月26日

　　維持"增持"。展望2012年，1）包裝業(yè)務(wù)方面，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，加上食品安全對(duì)消費(fèi)者心理的影響，公司下游軟飲料需求短期略受沖擊。但公司一流的管理能力使之能保持較高的運(yùn)行效率，較好地控制成本和各項(xiàng)期間費(fèi)用，體現(xiàn)出高于行業(yè)的盈利能力，構(gòu)成盈利主要貢獻(xiàn)。2）地產(chǎn)與股權(quán)投資:公司紫都晶園別墅項(xiàng)目和持有的多家上市（擬上市）公司股權(quán)，因地產(chǎn)調(diào)控和資本市場(chǎng)的不確定性，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)時(shí)點(diǎn)未知；但資源價(jià)值仍在，提供長(zhǎng)期估值安全邊際。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):我們相對(duì)謹(jǐn)慎地預(yù)計(jì)地產(chǎn)和投資收益對(duì)12年的盈利貢獻(xiàn)（預(yù)計(jì)12年別墅銷量持平于11年仍為4套，投資收益貢獻(xiàn)由11年的1.37億下降至12年的0.65億），在此假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司12-13年EPS分別為0.30元和0.37元，目前股價(jià)（4.94元）對(duì)應(yīng)12-13年P(guān)E分別為16.5倍和13.4倍，維持增持。

　　年報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，堅(jiān)持現(xiàn)金分紅。公司11年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.28億元，同比增長(zhǎng)12.1%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為5.26億元，同比下滑24.1%，合EPS0.37元，基本符合我們預(yù)期。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.67元。其中Q4實(shí)現(xiàn)銷售收入19.23億元，同比下滑4.9%；主要因管理費(fèi)用率大幅翹尾至10.3%（vs11Q34.6%，10Q46.2%），使凈利潤(rùn)同比大幅下降至89.4%至2062.86萬元。公司自99年上市以來始終堅(jiān)持現(xiàn)金分紅，11年分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），現(xiàn)金分紅回報(bào)率在4%左右。公司計(jì)劃12年實(shí)現(xiàn)銷售收入85億元，資本支出在7億元左右。

　　飲料包裝業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)，龍頭地位鞏固。11年飲料包裝行業(yè)受宏觀需求放緩，塑化劑風(fēng)波，原材料上漲等多重不利因素影響，經(jīng)營(yíng)環(huán)境更趨復(fù)雜。在行業(yè)不利局面下，公司發(fā)揮管理內(nèi)功，除延續(xù)與高端客戶的緊密合作外，也積極拓展中小客戶、進(jìn)行跨領(lǐng)域的嘗試，使包裝業(yè)務(wù)仍延續(xù)增長(zhǎng)。11年公司PET瓶銷量為46億只（預(yù)計(jì)吹瓶小幅下降，瓶坯業(yè)務(wù)大幅