IPO定價是國際金融界公認的最具迷惑性的難題之一，因為最成功的IPO定價就是發行人能夠以投資者可容忍的最高價格順利發行，而發行失敗或以過低價格發行則意味著定價的失敗。在這一過程中，包括投資者的價格接受底線在內的很多因素甚至超出了發行人本身及承銷商的控制范圍，因此，一個超脫、客觀的IPO價格實際上是不存在的。較為常見的情況是，出于風險規避的考慮，承銷商往往不會把其獲得的所有信息融入IPO定價程序中。 Michelle Lowry和 G. William Schwert（2001）的研究表明，美國證券市場IPO業務中平均約15%的首日回報率揭示了相對于二級市場價格而言，IPO定價中存在著傾向于低估的系統性。
    我們將承銷商在IPO定價程序中可能考慮的各種因素分為兩類，即外部因素和公司內部因素。它們的組合及其影響直接導致了IPO價格的確定。
　所謂外部因素是指與企業正常經營狀態相對獨立的、不直接反映其內生持續盈利能力 但卻影響承銷商IPO定價判斷的各種情況，它們包括國民經濟運行狀況、市場利率水平、突發性事件、行業宏觀政策導向、產品市場預期、同業競爭情況、市場波動情況、股票發行規模以及承銷商自身實力等等。這些因素可能會以不確定的、非線性的方式對承銷商的定價過程發生作用，而且在特定的定價行為中，上述信息對IPO價格的最終形成主要起著經驗性的非量化影響；公司內部因素是指反映在IPO價格中的直接體現公司素質和增長前景的各種要素的總和，包括承銷商對其經營效率、獲利能力、管理狀況、資本結構等各種內部情況的評估結論。與外部因素不同之處在于，這些內部因素對于IPO定價主要可能起著較為確定的、線性的量化影響。
　在模擬外部因素時，我們考慮到一些外部影響的量化難度而進行了相應的簡化或剔除。最終，我們假設承銷商的IPO定價程序主要受到以下四方面因素的直接影響：（1）市場波動情況；（2）股票發行數量；（3）行業特性；（4）承銷商等級指數。
    IPO定價的分析及結論：通過對上述模型的結構分析，我們可以發現：
（1）股票發行規模對IPO定價具有反向修正作用。換言之，IPO發行的股票數量越多，承銷商為了控制發行風險，越傾向于調低IPO的發行價格。這與市場經驗是相符合的。
 （2）與許多市場人士的看法相反，市場波動因素對IPO定價并沒有助漲助跌的影響，新股發行定價相對于中短期市場波動而言呈現出一定的惰性。具體來說，當市場明顯上漲時，承銷商可能出于某種預期（例如市場平均市盈率過高而存在修正風險、新股在二級市場的吸引力不如其他熱點股票等）而相對降低 IPO股票的定價水平；反之，反是。因此，IPO定價相對于市場的波動方向而言，表現出一定的時滯。
（3）行業特征的分析表明，市場熱點差異會使某些行業上市公司的IPO定價水平明顯高于其他公司，但大多數行業的特征因素在定價程序中影響并不顯著。
（4）主成分分析過程中的替代分析表明，IPO定價程序中的公司基本面因素并不能簡單地用幾個指標來表達（即使是與主成分高度相關的重要原始指標），而是和各方面的因素都有聯系，是很復雜的一個過程。我們曾經采用加權分值較大的部分財務指標來代替總體，但均未能通過檢驗。這一事實也從側面說明：市盈率定價法主要考慮公司盈利水平的出發點是存在很大缺陷的。
（5）我國市場仍然屬于賣方市場，承銷商實力與所承銷的IPO股票定價之間相關性不大。分析表明，在IPO定價過程中，國泰君安、南方、海通、廣發等實力雄厚的大券商并不比其他中小券商體現出明顯優勢。
（6）在決定公司內在素質方面的因素中，資產盈利能力、短期償債能力、凈資產收益水平、資產結構狀況、盈利構成狀況和現實債務償付狀況等六大因素（分別對應回歸方程中的F1、F3、F4、F6、F8和F12）是最為重要的，它們也基本體現了企業的綜合狀況。在IPO定價過程中，企業的上述方面實際上都得到了不同程度的考慮，盡管承銷商將它們融入IPO價格時可能是不自覺的。