金牌廚柜(603180)公司簡評報告：22年業(yè)績承壓 23年有望快速增長

 

　　事件：公司發(fā)布2022 年年度業(yè)績快報，預(yù)計(jì)2022 年實(shí)現(xiàn)收入35.52 億元，同比增長3.03%，歸母凈利潤2.75 億元，同比下降18.53%，扣非歸母凈利潤2.04 億元，同比下降22.51%。

 

      點(diǎn)評：

 

      受疫情擾動，Q4 收入承壓明顯。經(jīng)測算2022Q4 單季公司收入10.64 億元，同比-13.41%。在疫情擾動之下，2022 年家居行業(yè)普遍面臨客流下降、訂單發(fā)貨與交付延遲等不利局面，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年我國家具類消費(fèi)品零售額同比-7.5%；公司22Q4 收入承壓明顯，但22 年全年收入仍小幅增長3.03%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均增速，我們認(rèn)為主要在于公司圍繞全屋、大家居發(fā)展戰(zhàn)略積極推進(jìn)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級，加快推進(jìn)渠道變革和終端賦能，推動廚、衣、木等多品類融合發(fā)展。預(yù)計(jì)后續(xù)隨家裝行業(yè)需求回補(bǔ)，公司收入端有望恢復(fù)高增長。

 

      多因素致利潤同比下滑，2023 年利潤率有望拐點(diǎn)向上。經(jīng)測算2022Q4單季公司歸母凈利1.11 億元，同比-38.39%；扣非歸母凈利潤1.08 億元，同比-31.76%。公司22Q4 利潤端同比承壓較大，我們認(rèn)為主要原因一是收入端受疫情擾動同比下滑；二是2022 年公司持續(xù)加大海外、木門、衛(wèi)陽、宅配等新拓業(yè)務(wù)資源投放，帶來成本同比提升；三是公司持續(xù)推動營銷渠道變革，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率同比提升。預(yù)計(jì)2023 年隨公司收入端快增長及公司前期費(fèi)用投放效果顯現(xiàn)，公司凈利潤率有望拐點(diǎn)向上。

 

      預(yù)計(jì)衣柜、木門及海外收入將延續(xù)高增。展望2023 年，我們認(rèn)為公司大宗業(yè)務(wù)在保交付背景下，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，而零售方面，預(yù)計(jì)新拓業(yè)務(wù)衣柜、木門在低基數(shù)與渠道快速開拓背景下有望實(shí)現(xiàn)高增長，根據(jù)前期公司發(fā)布公告數(shù)據(jù)，截至22Q3 末公司廚柜/衣柜/木門/整裝館/陽臺衛(wèi)浴/瑪尼歐門店分別較2021 年末+52/+141/+133/+36/ +18/+69 家至1772/1060/521/71/62/93 家，合計(jì)門店數(shù)量3579 家（較年初增加449 家）。

 

      投資建議：看好公司2023 年業(yè)績彈性，維持“增持”評級。公司多品類融合推進(jìn)，C 端渠道穩(wěn)步擴(kuò)張&B 端大宗渠道注重風(fēng)險管控助力公司經(jīng)營質(zhì)量提升。但考慮到全國消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇進(jìn)度，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2024 年歸母凈利潤分別為4.11/5.01 億元（原預(yù)測值4.67/5.54 億元），對應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為14/12X，維持“增持”評級。