華正新材(603186)：行業(yè)加速見底 靜待修復(fù)后成長。3 月14 日，公司披露2022 年年報(bào)，年報(bào)顯示2022 年實(shí)現(xiàn)營收32.9 億元（YoY-9.23%），歸母凈利0.4 億元（YoY-84.9%），扣非后0.1 億元（YoY-91.26%）；22Q4 營收9.1 億元（YoY-3.5%，QoQ+16.4%），歸母凈利-0.2 億元（YoY-211.1%，環(huán)比虧損擴(kuò)大），扣非后-0.3 億元（YoY-379.03%，環(huán)比虧損擴(kuò)大）。2022 年毛利率和凈利率分別達(dá)到13.0%（YoY-3.5pct）和1.2%（YoY-5.4pct）；22Q4 毛利率和凈利率分別達(dá)到10.4%（YoY-2.0pct，QoQ-0.9pct）和-2.6%（YoY-5.0pct，QoQ-1.6pct）。

 

      經(jīng)營分析

 

      周期性需求弱化致全年承壓，靜待需求修復(fù)。公司主營覆銅板產(chǎn)品，覆銅板產(chǎn)品具有一定的周期性，在2022 年通縮導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下行且需求持續(xù)弱化的情況下，公司難逆行業(yè)周期下行，全年雖盈利但同比大幅下滑。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，目前覆銅板行業(yè)各大廠商稼動率平均達(dá)為70~90%，展望來看訂單能見度較低、下游客戶展望較謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為第一季度作為覆銅板行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，需求邊際繼續(xù)弱化概率較高，但這樣的邊際弱化有助于產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系調(diào)整，從而加速產(chǎn)業(yè)鏈見底后修復(fù)回升，可靜待周期壓力釋放后才能迎來修復(fù)。

 

      高端CCL 持續(xù)突破，加碼鋁塑膜打開空間。雖然公司當(dāng)前在下行周期中承壓嚴(yán)重，但從穩(wěn)定的費(fèi)用率可以看到公司仍然在堅(jiān)持高端產(chǎn)品研發(fā)，其中高頻材料已經(jīng)在大客戶實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，IC 載板已經(jīng)開始向FCBGA 這類高端產(chǎn)品布局，高端持續(xù)發(fā)力將助力未來。

 

      除了覆銅板之外，公司“年產(chǎn)3600 萬平方米鋰電池封裝用高性能鋁塑膜項(xiàng)目”已經(jīng)在2022 年8 月投產(chǎn)，目前已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)動力電池主流廠商認(rèn)證流程，有望打開成長空間。

 

      投資建議

 

      我們預(yù)計(jì)公司2023~2025 年歸母凈利為1.00\2.15\2.82 億元，對應(yīng)PE 估值為43X\20X\15X，對應(yīng)EPS 為0.70\1.51\1.99 元/股，繼續(xù)維持“買入”評級。